ETF

ETF(exchange traded fund)中文全名是交易所買賣基金，又稱作指數股票型基金，是指買賣交易方式和股票一樣的指數型基金。投資人可以透過ETF，獲取與指數同步的報酬率，基金績效與追蹤指數同步，若追蹤指數上漲X%，投資人就可以獲得X%的報酬。

註：ETF因為內扣費用、追蹤誤差可能與指數會有些微差異。

起源

全球首檔ETF為加拿大多倫多交易所在1990年推出的TIPS，但在1993年美國證交所推出負責追蹤S&P500指數的SPY後，ETF才真正開始受到投資人的青睞。至今SPY規模仍十分龐大，ETF的規模高達近四千億美金。

在ETF的初期發展中，這個追蹤的指數通常代表著大盤。舉例來說，在美國的代表是S&P500，追蹤美國500家最具代表性的上市公司；在台灣的第一支ETF則是0050，追蹤著全台最大的50間上市公司。

換句話說，ETF最原始的功用是讓一般投資人得以參與整體市場的成長，並獲得與大盤相同的資產報酬。

現況

然而隨著ETF市場的蓬勃發展，ETF追蹤的指數越來越多樣化，像是專門追蹤高科技的NASDAQ指數、半導體指數、ESG指數等等。

發行商逐漸發現，大盤的平均報酬已經不能滿足現今的投資人。為了吸引到更多人購買自家的ETF，發行商甚至開始編纂各式各樣的指數，宣稱該指數能夠打敗大盤，期望藉此吸引到更多的投資人。

熱門ETF根本性的缺陷

每個發行商都希望越多投資人購買它所發行的ETF，藉此收取更多的內扣費用。然而，當一檔ETF越熱門，持有的資金就越龐大，這就衍生出了流動性的問題。

龐大資金所衍伸出的流動性問題是熱門ETF最大的罩門，迫使ETF必須購買市值夠大的股票，然而正因這些大市值的股票都早已廣為人知，要獲得超額報酬更是難上加難了。

與超額報酬之間的悖論

超額報酬本質上意味著「市場判斷錯誤，而且你判斷正確」，因此越大型權值股產生超額報酬的機會相對越小，這也是為什麼文獻時常提到在小型股上較易產生顯著的異常報酬。

如果在美股情形倒也不算嚴重，美股多達8000檔的股票和龐大的資金胃納量，足以讓木頭姐等高手有舞台得以大展所長；台灣淺碟市場的先天環境卻只會使流動性的問題雪上加霜，這也是為什麼市值越大的ETF越難脫離大盤的形狀，也很難擊敗大盤。

實例：00905

00905又稱Smart ETF，於2022/04/21上市，以自創的Smart Beta因子作為選股的主要依據，宣稱回測過往十三年中九次擊敗了加權指數。

「00905是以獨家的因子篩選，持有的股票、報酬率曲線應該與大盤相似度不高吧？」這是很多人的第一個想法，讓我們以數據來觀察看看。

持股狀況

00905目前的前十大持股如下：

排除掉金融股外，00905的前十大持股竟然與上市市值的前十大公司一模一樣，甚至將長榮跟台塑化順序對調後，連權重排名也完全相同。

指數表現

別急著驚訝，再來看看00905追蹤的指數和加權指數的報酬率曲線吧！

經過長達近兩年的時間，報酬率只相差了不到0.5%，兩條走勢幾乎完全貼合。不標示出來的話，根本看不出來哪個是00905哪個是大盤。

背後的原因其實是因為00905設有流動性的檢驗機制，考量到建倉天數的多寡、滑價的風險，所有成交量、市值不達標的股票都不會被選入。

光是這項流動性檢驗，就已淘汰掉了一大半的股票，裡面不乏許多優質的好股票。其中甚至規定市值大於母體1%即無條件納入選股清單、連持有的權重計算也與市值嚴重掛勾。這一連串的操作下來，00905與加權指數亦步亦趨可說是一點也不意外。

不只00905，所有台灣熱門的指數股票型型ETF都有相同的問題，流動性和超額報酬之間幾乎無法兩全。

大家也可以自己動手查查看，台灣有沒有哪檔熱門的ETF真的可以長期的超越大盤績效？有發現的話歡迎大家在底下留言！

解決方法

那有沒有一個辦法，能創造出超額報酬的ETF？其實很簡單，那就是自己建構ETF！

自己建構ETF的好處

自行建構ETF，我們可以先參考ETF的說明書，保留原本ETF選股條件和特色的同時，撤除掉有關流動性的絕大多數限制。此外，自行建構ETF還不需要支付管理費用，也可以更加彈性的調整持更換持股的頻率，降低內耗成本的同時追求更佳的報酬率。

總結

今天提到了當ETF熱門到一定程度時，會引發流動性的問題，導致雖然ETF適合想與大盤一同成長的人們，卻不適合追逐超額報酬的投資人。對於想追逐超額報酬的投資人們，則可以藉由自行建構出相同的ETF，同時避免流動性的問題和管理費的內扣成本來達到更理想的報酬。

至於要如何使用finlab套件建構自己的ETF，並對其進行模擬、調整、優化，這是一個較大的主題，會在之後分成幾篇文章再做進一步詳細的介紹與範例，敬請期待!

那這次的研究就到這邊結束啦! 窩4阿榤，我們下次見~